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医药行业:筹谋在先 从稳健、壁垒与速度布局医药

发布日期:2022-05-11 20:52    点击次数:137

基本结论

业绩向好:创新驱动医药业绩持续强增长,生物药企跻身市值Top20。

整体:(1)A股医药医疗相关404支个股,近5年的年度营收与净利润CAGR5yr分别为15%和16%,1季度的营收与净利润CAGR6yr分别为18%和26%。21/20A的整体营收1.98/1.74万亿元,同比增长14%/6%;净利润1865/1490亿元,同比增长25%/58%;研发费用881/718亿元,同比增长23%/22%。(2)板块整体增长持续,利润增速高于营收增速;表观总体净利润率维持在9%附近,微幅上行,实则研发费用占比从2018年的3.1%持续提升到2021年的4.5%;若加回研发费用,A股医药全行业整体净利润率水平已至14%左右。(3)行业整体业绩增长趋势确定,创新驱动,且可持续。2017年6月中国加入ICH开始,中国医药从临床与监管接轨国际最高标准;2018年港股18A类创新上市规则以及2019年A股科创板启动,开创资本助力创新生物科技类企业高速成长。2021年底DRG/DIP深度推进,医保腾笼换鸟与医疗效率提升并行,创新疗法与创新药新消费产业链协同并进;疫情消退后,将确定步入更高成长新阶段。

A股药品:各子板块业绩增速1Q22好于21A,估值处于历史中位,略低于2019年的水平。(1)生物药、生物制品、合成生物、化药、中药、原料药板块的1Q22净利润与营收同比增速的中位数分别为32%/27%、13%/12%、10%/9%、11%/9%、15%/12%、7%/12%,除原料药板块外,其余子板块增速皆利润好于营收。科创板81支医药股1Q22与21A的扣非为正的个股数分别为18与28,Biotech机遇与风险并存。(2)目前药品类个股估值处于历史中位,94支化药个股的板块,21A的原始与研发加回后的PE与PEG分别为47/24和2.5/1.3。

港股:创新投入持续,成果兑现值得期待。近200支个股,盈利能力最强为CXO板块,营收增速最高为生物技术板块;CXO与生物技术板块,21A营收/净利润同比增长分别为46%/53%和66%/18%。

走势偏弱:全球医药走势主线2条,疫情与创新;A股皆为疫情主线。全部A股404支医药股中市值Top50的,季度涨幅较好的仅4支,为华润双鹤、九安医疗、以岭药业、君实生物,全部与疫情主题相关。同期美股952支医药股的头部市值药企中涨幅居前的为疫情与创新双主线并存。A股科创板的医药板块则是在2022年初至4月底,全部81只医药股,仅上海谊众、君实生物、安旭生物、热景生物、澳华内镜和奥泰生物6支股票(仅2支医药股)为正涨幅,其余75支全部下跌且跌幅中位数为37.6%。

投资策略:稳健为王,壁垒和速度支撑成长空间。

疫情与地缘风险皆有不确定性的大环境下,创新药板块需要更加精选个股而不只是细分赛道。(1)首选:成熟有规模收入的医药企业,相对更具备抗风险能力(比如,有集团内不同板块可以对冲细分板块风险),推荐关注:君实生物、复星医药、石药集团;(2)可以少量配置:壁垒确定,而能够快速转化研发项目的Biotech,目前国家医保目录与集采谈判快速推进,抢先获批或进入医保将使药企在竞争中的处境失之毫厘差之千里;建议选择产业或技术壁垒高,并与先进法规市场标准接轨的国际化经验生物药或生物技术类标的。推荐关注:神州细胞、健友股份、荣昌生物等。

关注标的:君实生物、复星医药、神州细胞、石药集团、健友股份等。

风险提示

疫情波动及疫情后业绩修复不及预期;创新产品临床进展及商业化进程不及预期;集采进一步影响盈利能力以及市场竞争加剧等风险。